герб

ГОСТы

флаг

Р НП "АВОК" 5-2006 Рекомендации по оценке экономической эффективности инвестиционного проекта теплоснабжения. Общие положения

РЕКОМЕНДАЦИИ АВОК

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ТЕПЛОСНАБЖЕНИЯ.

Общие положения

Р НП «АВОК» 5-2005

ООО ИПП «АВОК-ПРЕСС», 2006

Предисловие

1. РАЗРАБОТАН творческим коллективом специалистов некоммерческого партнерства «Инженеры по отоплению, вентиляции, кондиционированию воздуха, теплоснабжению и строительной теплофизике» (НП «АВОК»):

О.А. Сотникова, доктор техн. наук, проф. (ВГАСУ) - руководитель; Э.Ю. Околелова, канд. экон. наук, доцент (ВГАСУ); Т.А. Фиронова (НП «АВОК»).

2 УТВЕРЖДЕН И ВВЕДЕН В ДЕЙСТВИЕ приказом Президента НП «АВОК» от 17 апреля 2006 г.

3. ВВОДИТСЯ ВПЕРВЫЕ.

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие

Введение

1. Область применения

2. Термины и определения

3. Общие положения

4. Методика расчета критериев экономической эффективности инвестиционного проекта

5. Выбор варианта инвестиционного проекта (для «затратных» проектов)

6. Основные принципы оценки эффекта проекта

6.1. Абсолютный эффект

6.2. Эффект замены технических средств

6.3. Сравнительный эффект

6.4. Реализуемый эффект

7. Основные принципы определения стоимостных показателей

7.1. Инвестиции

7.2. Эксплуатационные затраты

7.3. Доход от инвестиций

8. Определение нормы дисконта

9. Сравнение инвестиций в систему теплоснабжения с другими возможностями использования денежных средств инвестора

Приложение А (обязательное) Термины и определения

Приложение Б (справочное) Технико-экономические показатели некоторых типовых проектов источников теплоснабжения (цены 1991 г.)

Приложение В (рекомендуемое) Коэффициент дисконтирования суммы в 1 руб. в конце каждого периода при стандартном инвестировании

Введение

Настоящие рекомендации предназначены для оказания практической помощи специалистам в проведении оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на этапе их разработки, а также заинтересованным юридическим и физическим лицам для принятия решения о целесообразности участия в финансировании или долевом участии в инвестиционных проектах в рамках федеральных целевых программ и/или подпрограмм по энергосбережению, в том числе по теплоснабжению при модернизации жилищно-коммунальной инфраструктуры.

В рекомендациях использованы методы оценки экономической эффективности инвестиций, базирующиеся на современной международной и отечественной практике, и содержится система показателей и методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

В рекомендациях применены основные принципы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, сложившиеся в мировой практике:

- принцип сопоставления полезных результатов проекта, выраженных в стоимостной форме (доходов, прибыли), с другими альтернативными возможностями вложения инвестиций;

- принцип моделирования потоков продукции, ресурсов и денежных средств. Все потоки должны быть привязаны к конкретным временным периодам;

- принцип соизмеримости результатов путем дисконтирования будущих поступлений разновременных денежных средств. Реализация этого принципа обеспечивает соизмерение результатов и затрат, осуществляемых в различные моменты времени. Используемая при этом норма дисконта выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала;

- принцип определения интегральных результатов и затрат, предлагающий учет всех положительных и отрицательных потоков денежных средств за расчетный период. При расчетах экономической эффективности это позволяет определять интегральный экономический эффект за весь период функционирования объекта (т.е. за расчетный период). Аналогичным образом в основе расчета экономической эффективности должны лежать полные затраты за расчетный период;

- принцип учета неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта. Рекомендации направлены на оказание помощи для решения следующих задач:

- проведения оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на этапе их разработки;

- обоснования целесообразности участия в реализации инвестиционного проекта заинтересованных предприятий и инвесторов;

- проведения сравнительного анализа различных вариантов инвестиционных проектов, в том числе с различными сроками эксплуатации применяемых технических средств;

- проведения экспертизы инвестиционных проектов.

При проведении оценки экономической эффективности рекомендации позволяют учесть сроки эксплуатации оцениваемого оборудования, что весьма важно при сравнительной оценке вариантов технических средств, а также изменение ценности денег во времени, что характерно для рыночной экономики.

Рекомендации ориентированы на использование компьютерных программ и интернет-технологий, позволяющих легко и быстро осуществлять инвестиционный анализ, формировать банк проектов на предполагаемом программном обеспечении, автоматически отбирать проекты в электронном виде по различным признакам, а также осуществлять экспертизу инвестиционных проектов.

РЕКОМЕНДАЦИИ АВОК

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ТЕПЛОСНАБЖЕНИЯ.

Общие положения

GUIDELINES FOR THE RATING OF ECONOMIC EFFICIENCY HEAT SUPPLY INVESTMENT PROJECT. Generalities

Дата введения - 2006-06-01

1. Область применения

Настоящие рекомендации устанавливают общие методические положения по оценке экономической эффективности инвестиционного проекта теплоснабжения.

Положения настоящих рекомендаций предназначены для применения региональными органами исполнительной власти и органами местного самоуправления, специалистами, заинтересованными лицами, занимающимися вопросами развития систем теплоснабжения, в том числе в рамках федеральных целевых программ и/или подпрограмм по энергосбережению и модернизации объектов жилищно-коммунальной инфраструктуры, а также организациями, осуществляющими экспертизу соответствующих инвестиционных проектов.

2. Термины и определения

В настоящих рекомендациях применены термины с соответствующими определениями, приведенными в приложении А.

3. Общие положения

3.1. Для определения наиболее экономически эффективного варианта системы теплоснабжения необходимо сравнить несколько различных вариантов инвестиционных проектов с точки зрения их экономической целесообразности. Экономическая эффективность системы теплоснабжения характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов варианта проекта применительно к интересам его участников.

3.2. Инвестиционные проекты следует оценивать с позиции пользы для страны, региона, муниципального образования, конкретного поселения, организаций, отдельных участников проекта и т.д.

Для проведения оценки рассматривают следующие показатели экономической эффективности инвестиций в системы теплоснабжения:

- показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников;

- показатели экономической эффективности, учитывающие связанные с проектом затраты и результаты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов его участников и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных проектов (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) следует обязательно оценивать экономическую эффективность.

3.3. Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится в два этапа, отображенных на рисунке 1.

3.4. На первом этапе определяют показатели экономической эффективности инвестиционного проекта в целом. Целью этого этапа является агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

3.5. В первую очередь оценивают общественную эффективность инвестиционного проекта - его адекватность требованиям общества (обязательствам, вытекающим из законов, инструкций, правил, кодексов, уставов, а также из соображений обеспечения защиты окружающей среды, здоровья и безопасности общества, надежности производства, сохранения энергии и естественных ресурсов) в соответствии с 3.9. При неудовлетворительной оценке общественной эффективности такие проекты не рекомендуют к реализации и они не могут претендовать на бюджетную поддержку любого уровня. Если же общественная эффективность оказывается положительной, оценивают их коммерческую эффективность в соответствии с 3.10.

3.6 При недостаточной коммерческой эффективности инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня.

3.7. Если источники и условия финансирования известны заранее, оценку коммерческой эффективности инвестиционного проекта можно не производить.

Рисунок 1 - Схема оценки эффективности инвестиционного проекта

3.8. Второй этап оценки осуществляют после обоснования схемы финансирования. На этом этапе уточняют состав участников и определяют финансовую реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них, региональную и территориальную эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетную эффективность и пр. Для участников-кредиторов эффективность определяют процентом за кредит.

3.9. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта

3.9.1. При расчете показателей общественной эффективности инвестиционного проекта:

- в денежных потоках отражают (при наличии информации) стоимостную оценку последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах;

- в составе оборотного капитала учитывают только запасы и резервы денежных средств;

- из доходов и затрат по операционной и финансовой деятельности исключают их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому. В тех случаях, когда связанный с проектом платеж трансфертного характера осуществляется за пределы системы инвестиционного проекта (например, для российского проекта имеет место выплата процентов по зарубежному кредиту), соответствующие затраты должны учитываться;

- инфраструктурные услуги (затраты на электроэнергию, газ, воду, транспорт) оценивают на основе рыночных цен с учетом НДС, налогом на реализацию горюче-смазочных материалов, но без акцизов;

- новые (улучшенные) товары, приобретаемые на внутреннем рынке, но могущие экспортироваться, оценивают по максимальной из двух величин: цене внутреннего рынка (с учетом НДС, но без акцизов) и цене «на границе»;

- цену отсутствующей или недоступной на внутреннем и внешнем рынке (в частности, новой, не имеющей аналогов) продукции устанавливают проектом с учетом результатов маркетинговых исследований или по согласованию с основными потребителями;

- затраты труда оценивают величиной заработной платы персонала (с установленными начислениями) исходя из средней годовой заработной платы одного работника для Российской Федерации для региона, в котором осуществляются затраты труда, или усредненной для данной категории работников жилищно-коммунального хозяйства. Рекомендуется при наличии информации учитывать среднюю зарплату (с начислениями) работников соответствующих профессионально-квалификационных групп;

- используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оценивают в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством Российской Федерации.

3.9.2. Денежные потоки от операционной деятельности рассчитывают по объему продаж тепловой энергии и текущим затратам.

3.9.3. Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитывают внешние эффекты, например, увеличение или уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленные последствиями реализации инвестиционного проекта.

3.9.4. При соответствующем технико-экономическом обосновании в состав затрат включают ожидаемые потери от аварий и иных нештатных ситуаций.

3.9.5. В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитывают:

- вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

- затраты, связанные с прекращением инвестиционного проекта (например, на восстановление окружающей среды);

- вложения в прирост оборотного капитала;

- доходы от реализации имущества и нематериальных активов при прекращении инвестиционного проекта.

3.9.6. Для инвестиционных проектов, в которых влияние оборотного капитала мало, его можно оценивать укрупненно, процентом от производственных затрат.

3.10. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

3.10.1. Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта следует проводить, основываясь на следующих принципах:

- использование предусмотренных проектом текущих (рыночных) или прогнозных цен на продукцию, услуги и материальные ресурсы;

- расчет денежных потоков в тех же валютах, в которых проектом предусматривается приобретение ресурсов и оплата продукции;

- включение заработной платы в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

- при расчете учитывают налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

- если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывают (в виде затрат) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде доходов) - в денежных потоках от операционной деятельности;

- если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитывают затраты по каждому из них.

3.10.2. В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта рекомендуют использовать таблицы:

- отчета о прибылях и убытках от реализации проекта;

- денежных потоков с расчетом показателей коммерческой эффективности.

3.10.3. Основным доходом в виде реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции (тепловой энергии), определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, а также прочие и внереализационные доходы.

3.10.4. В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:

- доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;

-вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.

3.10.5. Изменение оборотного капитала определяют на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага. При этом влияние расчетов по займам на величину оборотного капитала не учитывают.

3.10.6. В предварительных расчетах и в инвестиционных проектах с малым объемом оборотных средств допускают приближенную оценку оборотного капитала как экспертно определяемой доли производственных издержек.

3.11. Оценка эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте

3.11.1. Расчеты рекомендуется проводить в прогнозных ценах.

3.11.2. В случае если организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта не сформирован или сформирован недостаточно детально, рекомендуют формировать и детализировать его в процессе выполнения расчетов.

3.11.3. При расчетах показателей эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте следует принимать, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т. д.).

3.11.4. В расчетах показателей эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте учитывают денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используют схему финансирования проекта. Заемные средства считают доходами, платежи по займам - затратами. Выплаты дивидендов акционерам не учитывают в качестве оттока реальных денег.

3.11.5. В качестве выходных форм для расчета эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте рекомендуют использовать таблицы:

- отчета о прибылях и затратах (о финансовых результатах) от реализации проекта;

- денежных потоков с расчетом показателей экономической эффективности;

- финансового планирования для оценки финансовой реализуемости проекта;

- прогнозных финансовых показателей.

3.11.6. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта для акционеров следует оценивать за планируемый срок эксплуатации проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.

3.11.7. Расчеты экономической эффективности инвестиционного проекта для акционеров рекомендуют проводить при следующих допущениях:

- учет денежных доходов и затрат относят только к акциям, а не к их владельцам. В частности, не учитывают денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке;

- на выплату дивидендов направляют всю чистую прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;

- при прекращении реализации проекта предприятие осуществляет расплату по долгам и иным пассивам, имущество предприятия и оборотные активы распродают, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом затрат на прекращение проекта, распределяют между акционерами;

- в денежный поток при определении эффективности инвестиционного проекта для акционеров включают:

а) доходы - выплачиваемые по акциям дивиденды и оставшаяся неиспользованной в конце расчетного периода амортизация, ранее нераспределенная прибыль, сумма, указанная в предыдущем пункте;

б) затраты - расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

- норму дисконта для владельцев акций следует принимать равной норме дисконта для акционерного предприятия.

3.11.8 При наличии иных требований со стороны акционеров в расчеты вносят соответствующие коррективы.

3.12. Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта

3.12.1. Бюджетную эффективность всех уровней оценивают по требованию органов федеральной и/или региональной исполнительной власти, а также органов местного самоуправления. В соответствии с требованиями настоящих рекомендаций можно определять бюджетную эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета.

3.12.2. Показатели бюджетной эффективности рассчитывают на основании определения потока бюджетных средств.

3.12.3. К доходам, учитываемым при расчете бюджетной эффективности инвестиционного проекта, в основном следует относить:

- доходы от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством;

- доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

- платежи по погашению кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;

- платежи по погашению налоговых кредитов (при «налоговых каникулах»);

- комиссионные платежи Минфину России за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);

- дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

3.12.4. К затратам бюджетных средств относят:

-предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта;

- предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита;

- предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование);

- бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.

3.12.5. Отдельно рекомендуется учитывать:

- налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов. В этом случае затраты не возникают, но уменьшаются доходы;

- государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. Затраты при этом также отсутствуют. Дополнительным доходом служит плата за гарантии. При оценке бюджетной эффективности инвестиционного проекта с учетом факторов неопределенности в затраты включаются выплаты по гарантиям при наступлении страховых случаев.

3.12.6. При оценке бюджетной эффективности инвестиционного проекта учитывают также изменения доходов и затрат бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население, при условии, что такое влияние имеет место, в том числе:

- прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации инвестиционного проекта;

- изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации инвестиционного проекта;

- выплата пособий лицам, оставшимся без работы в связи с реализацией инвестиционного проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

- выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных инвестиционным проектом;

- затраты, связанные с предоставлением финансовой помощи субъектам Российской Федерации для финансирования расходов по предоставлению гражданам субсидий на оплату коммунальных услуг

3.12.7. По инвестиционным проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в доходной части бюджетных средств следует учитывать экономию инвестиций из федерального бюджета или бюджета субъекта Федерации на выплату соответствующих пособий.

3.12.8. В качестве выходной формы рекомендуется таблица денежного потока бюджета с определением показателей бюджетной эффективности. Основным показателем бюджетной эффективности является чистый дисконтированный доход бюджета, определяемый в соответствии с 4.2 - 4.7. При наличии бюджетных затрат возможно определение внутренней нормы доходности по 4.9 и индекса доходности инвестиций по 4.8. В случае предоставления государственных гарантий для анализа и отбора независимых инвестиционных проектов при заданной суммарной величине гарантий, наряду с чистым дисконтированным доходом бюджета существенную роль может играть также индекс доходности гарантий - отношение чистого дисконтированного дохода бюджета к величине гарантий (в случае необходимости - дисконтированной).

3.12.9. Основой для расчета показателей бюджетной эффективности являются суммы налоговых поступлений в бюджет и выплат для бюджетов различных уровней, с добавлением подоходного налога на заработную плату.

3.13. Инвестиционные проекты, сопровождающиеся снижением текущих издержек и приростом прибыли, оценивают методом сопоставления инвестиций с получаемым доходом (по разделу 4). Такие проекты связаны, например, с установкой дополнительного энергосберегающего оборудования или с заменой старого оборудования на новое (менее энергоемкое, или с большим коэффициентом полезного действия, или более надежное).

3.14 Оценку экономической эффективности варианта инвестиционного проекта в этом случае проводят в два этапа:

- этап 1 - сравнение различных вариантов инвестиционного проекта систем теплоснабжения на основе расчета и сопоставления критериев экономической эффективности инвестиций, выбор наиболее эффективного в указанном смысле решения;

- этап 2 - сравнение различных вариантов инвестиционного проекта системы теплоснабжения с другими возможностями использования денежных средств инвесторов (например, их использование в качестве «портфельных» инвестиций).

3.15. Для «затратных» проектов, не предназначенных для получения прибыли, как правило, представленных мероприятиями, необходимость выполнения которых обусловлена требованиями соответствующих нормативных и директивных документов (СНиП, ГОСТ, норм технологического проектирования и т. п.), вариант инвестиционного проекта выбирают по принципу минимума приведенных затрат по разделу 5. Оценку вариантов проектов по затратам целесообразно проводить при выборе экономичных видов оборудования, анализе проектов снижения себестоимости, проектов энерго- и ресурсосбережения и т. д. Сравнение вариантов проектов, технологий, видов оборудования по затратам предполагает тождественность получаемого результата. Варианты проектов рассматривают как альтернативные способы достижения заданного результата. При этом вариант проекта с меньшими затратами является лучшим. Если результаты вариантов проектов тождественны не полностью, то дополнительно должна выполняться стоимостная оценка имеющихся отличий.

3.16. При определении экономической эффективности инвестиционного проекта принимают, что инвестиции единовременны (реализуются в течение 1 года).

3.17. Критерии экономической эффективности инвестиционного проекта могут рассчитывать в двух вариантах:

- при дисконтировании поступающих доходов в течение расчетного периода - если полученные в результате инвестиций промежуточные доходы используют в качестве оборотных средств (первая схема);

- при наращении (капитализации) указанных доходов - если полученные в результате инвестиций промежуточные доходы используют в виде «портфельных» инвестиций (вторая схема).

3.18. В зависимости от схемы использования получаемых промежуточных доходов критерии экономической эффективности варианта инвестиционного проекта рассчитывают по формулам, приведенным в разделе 4.

4. Методика расчета критериев экономической эффективности инвестиционного проекта

4.1. К основным показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят:

-чистый дисконтированный доход (интегральный эффект, чистый приведенный доход, чистая текущая стоимость и т. д.);

- индекс доходности (рентабельности) инвестиций;

- срок окупаемости инвестиций;

- внутренняя норма доходности.

Существуют также такие критерии, как дисконтированные затраты и годовой эффект инвестиционного проекта за расчетный период, однако они применимы в специфических ситуациях, которые будут рассмотрены в разделе 5.

4.2. Чистый дисконтированный доход показывает весь доход (прирост богатства) инвестора, приведенный во времени к началу расчетного периода. Прирост богатства определяют в сравнении с нормативным приростом на уровне нормы дисконта.

Примечание - Так, чистый дисконтированный доход, равный 300 тыс. руб., означает, что за расчетный период инвестор, во-первых, возвращает вложенные средства, во-вторых, получает нормативный доход на уровне нормы дисконта и, в-третьих, дополнительно получает сумму, эквивалентную 300 тыс. руб. в начале расчетного периода.

4.3. Чистый дисконтированный доход ЧДД, руб., за расчетный период системы теплоснабжения для вариантов с первой схемой использования получаемых промежуточных доходов (в соответствии с 3.17) определяют по формуле

                            ( 1)

где  - полный дисконтированный доход за расчетный период системы теплоснабжения (первая схема), руб.;

К - инвестиции в систему теплоснабжения, руб.;

ΔД - ежегодный расчетный промежуточный доход в течение всего расчетного периода системы теплоснабжения, руб./год;

r - расчетная норма дисконта, определяемая в соответствии с разделом 8, отн. ед.;

Т СЛ - продолжительность расчетного периода системы теплоснабжения, год.

Если в расчете необходимо учесть ликвидационную стоимость объекта в конце расчетного периода, то ЧДД рассчитывают по формуле

                           ( 2)

где ΔД, r, Т СЛ, К - то же, что в формуле (1);

Л - ликвидационная стоимость, руб.

4.4. Чистый доход за расчетный период системы теплоснабжения при наращении (капитализации) поступающих доходов ЧНД, руб., (вторая схема использования получаемых промежуточных доходов в соответствии с 3.17) определяют по формуле

                              ( 3)

где  _ полный доход за расчетный период системы теплоснабжения при наращении (капитализации) поступающих доходов (вторая схема в соответствии с 3.17), руб.;

К, ΔД, r, ТСЛ - то же, что в формуле (1).

Если в расчете необходимо учесть ликвидационную стоимость объекта в конце расчетного периода, то ЧНД рассчитывают по формуле, аналогичной формуле (2).

4.5. Если в инвестиционном проекте применяют оборудование, требующее замены в течение расчетного периода, т. е. у которого T' < ТСЛ, число замен NЗАМ определяют по формуле

                                                                        (4)

где ТСЛ - то же, что в формуле (1);

Т'СЛ - срок эксплуатации отдельных технических средств, год.

При этом необходимо осуществить дополнительные инвестиции Kt при каждой замене оборудования, тогда в формулах (1) - (3) необходимо осуществлять дисконтирование инвестиций К по формуле

                                                                   ( 5)

где ТСЛ, NЗАМ - то же, что в формуле (4);

t - шаг расчетного периода, год;

Kt - дополнительные инвестиции, руб.;

r - то же, что в формуле (1).

4.6. Инвестиционный проект целесообразен при ЧДД ≥ 0 (ЧНД ≥ 0). При сравнении нескольких проектов экономически наиболее эффективным считают проект с максимальным значением ЧДД (ЧНД).

4.7. Если ЧДД < 0 (ЧНД < 0), необходимо проанализировать возможность уменьшения нормы дисконта, снижения инвестиций, увеличения годового дохода и факторы, их определяющие.

4.8. Индекс доходности (рентабельности) инвестиций показывает, во сколько раз увеличиваются вложенные средства за расчетный период в сравнении с нормативным увеличением на уровне нормы дисконта. В течение расчетного периода системы теплоснабжения индекс доходности инвестиций ИДД (первая схема в соответствии с 3.17) определяют по формуле

                                                                          (6)

или с учетом формулы (1)

,                                                          (7)

где , К, ΔД, r, Т - то же, что в формуле (1).

Для схемы с наращением (капитализацией) поступающих доходов (вторая схема) индекс доходности инвестиций ИДН в течение расчетного периода системы теплоснабжения определяют по формуле

                                          (8)

где , то же, что в формуле (3)

К, ΔД, r, ТСЛ - то же, что в формуле (1).

При сравнении нескольких вариантов инвестиционных проектов предпочтителен вариант с максимальной величиной ИДД (ИДН).

4.9. Внутренняя норма доходности определяет максимальную норму дисконта, при которой инвестиции не убыточны. При увеличении нормы дисконта эффективность проекта снижается. Внутренняя норма доходности соответствует такой норме дисконта, при которой чистый дисконтированный доход обращается в нуль.

4.10. Срок окупаемости инвестиций

4.10.1. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования поступающих доходов ТД, год (первая схема в соответствии с 3.17), определяют по формуле

                                                                   (9)

где r - то же, что в формуле (1);

Т0 - бездисконтный срок окупаемости инвестиций, год

                                                                                  ( 10)

где К, ΔД - то же, что в формуле (1).

4.10.2. Срок окупаемости инвестиций при условии наращения (капитализации) поступающих доходов ТН , год (вторая схема в соответствии с 3.17), определяют по формуле

                                                                       (11)

где r - то же, что в формуле (1);

Т0 - то же, что в формуле (9).

Примечание - Величина срока окупаемости инвестиций характеризует экономическую эффективность инвестиционного проекта, поскольку при нестабильности экономической обстановки и ее непредсказуемости в будущем инвесторы, как правило, заинтересованы в быстром обороте капитала. Этот показатель часто применяют при оценке инвестиционных проектов на предприятиях малого бизнеса. Недостаток данного показателя в том, что он не учитывает динамики развития системы после того, как инвестиционный проект себя окупил. Например, у двух проектов с одинаковым сроком окупаемости инвестиций могут быть разные значения ЧДД и ИД.

5. Выбор варианта инвестиционного проекта (для «затратных» проектов)

5.1. Для «затратных» инвестиционных проектов (см. 3.15) задача сводится к выбору такого варианта, который будет сопряжен с наименьшими дисконтированными затратами за расчетный период.

Для «затратных» проектов следует определять приростные показатели экономической эффективности вариантов проектов. Они используются, во-первых, для определения оптимальных параметров варианта проекта (технических средств, процесса) и, во-вторых, для оценки целесообразности дополнительных затрат на действия (мероприятия), увеличивающие полезный результат.

Так, оценка проекта на основе приростных показателей необходима для определения выгодности дополнительных мероприятий по энергосбережению (в частности, использования вторичных энергоресурсов). Эффективность дополнительных затрат определяют исходя из соотношения прироста затрат и прироста выработанной тепловой энергии (или другого полезного результата).

5.2. Дисконтированные затраты ДЗ, руб., по сравниваемым вариантам определяют по формулам

                                             ( 12)

                              ( 13)

где (соответственно по вариантам)

К 1, К2 - инвестиции, руб.;

ТСЛ, r - то же, что в формуле (1);

Э1, Э2 - ежегодные эксплуатационные затраты, руб./год;

Эа1, Эа2 - амортизационные отчисления в год; руб./год;

НИ1 ,  НИ2 - налог на имущество, руб./год;

ΔНП - изменение налога на прибыль во втором варианте, руб./год;

t - то же, что в формуле (5).

5.3. Изменение налога на прибыль ΔН/П, руб./год, определяют по формуле

                                   ( 14)

где С НП - налог на прибыль, %;

Э1, Э2, НИ1, НИ2 - то же, что в формулах (12), (13) соответственно.

5.4. Если текущие издержки Э, руб./год, по годам расчетного периода неизменны (Э = const), то дисконтированные затраты ДЗ по сравниваемым вариантам определяют по формулам

ДЗ 1 = К 1 + (Э 1 - Э а1 + НИ 1)α Т1,                                                 ( 15)

Д3 2 = К 2 + (Э 2 - Э а2 +   НИ 2 + ΔНП)α Т2,                                  ( 16)

где   К 1, К2; Э1, Э2, Эа1, Эа2; НИ1, НИ2 - то же, что в формулах (12), (13) соответственно;

 αТ1, αТ2 - коэффициенты дисконтирования, определяемые по приложению В соответственно по вариантам;

ΔНП - то же, что в формуле (13).

5.5. Дисконтированные затраты ДЗ в годовом исчислении при постоянстве годовых издержек по сравниваемым вариантам определяют по формулам

ДЗ 1 = К 1β Т1 + (Э 1 - Э а1 + НИ 1),                                                     (17)

Д3 2 = К 2β Т2 + (Э 2 - Э α2 + НИ 2 + ΔНП),                                        (18)

где К1, К2, Э1, Э2α1, Эα2, НИ1, НИ2 - то же, что в формулах (12), (13) соответственно;

β Т1, β Т2 - коэффициенты аннуитета соответственно по сравниваемым вариантам (коэффициент аннуитета - величина, обратная коэффициенту дисконтирования αТ);

ΔНП - то же, что в формуле (13).

5.6. Метод выбора вариантов инвестиционного проекта по показателю дисконтированных затрат имеет особое значение для бюджетной сферы и неприбыльных организаций, в которых инвестиционные ресурсы ограничены. Однако по этому показателю следует сравнивать лишь «затратные» инвестиционные проекты, т.к. проект с минимальными дисконтированными затратами может дать отрицательную прибыль инвестиций.

5.7. Последовательность выбора варианта из перечня «затратных» инвестиционных проектов

5.7.1. Для оценки экономической эффективности инвестор отбирает различные инвестиционные проекты, по каждому из которых рассчитывают необходимые оценочные показатели. Результаты расчетов сводятся в общую таблицу с целью анализа и принятия окончательного решения. Если все оценочные критерии однозначно свидетельствуют о приоритетности одного из многих проектов, то его признают наиболее целесообразным и принимают к внедрению.

5.7.2. Если стоимостные оценочные показатели сравниваемых вариантов (ДЗ, ЧДД) отличаются незначительно (не более чем на 5 - 6 %), то для выбора оптимального варианта выполняют технико-экономический анализ по комплексу показателей. В качестве таких показателей могут служить: технические характеристики (потребляемые энергоресурсы, качество регулирования, надежность); удобство в эксплуатации; комплектность; возможности дальнейшей модернизации; фирма (страна) - производитель оборудования и монтажа; сроки монтажа; наличие и уровень сервисных служб; уровень квалификации обслуживающего персонала; стоимость обслуживания.

5.7.3. На практике может сложиться ситуация, когда каждый вариант будет по-своему привлекателен для инвестора (например, по показателю ЧДД будет лучшим один вариант, по показателю ИД - другой, а по показателю срока окупаемости - третий). В таких ситуациях действует условие предварительного выявления инвестором принципиального приоритетного критерия, по которому принимается решение. В условиях ограниченности инвестиционных ресурсов целесообразно ориентироваться на удельные показатели (ИД), поскольку они отражают эффективность единицы вложенных в проект инвестиций.

5.7.4. Ориентация на срок окупаемости при сравнительной оценке инвестиционных проектов с различными сроками эксплуатации технических средств может привести к ошибочным результатам, поэтому применение этого показателя должно ограничиваться следующими условиями:

- одинаковый срок эксплуатации сопоставляемого оборудования;

- сопоставляемые инвестиционные проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций.

5.7.5. Для энергосберегающих мероприятий, направленных на снижение текущих издержек предприятий и организаций, целесообразность замены действующего оборудования определяют по показателям совокупных дисконтированных затрат. Подобные объекты предполагают замену действующего оборудования (конструкций, материалов) на новое, имеющее более прогрессивные характеристики, обеспечивающее дополнительную прибыль. Так, проводимая в современных условиях реконструкция зданий с целью их теплозащиты, требует замены устаревших конструкций и материалов на более совершенные аналоги.

5.7.6. Если существующие технические средства конкурентоспособны и выпускаются промышленностью, то их принимают в качестве базового варианта, а по истечении срока эксплуатации они заменяются идентичным оборудованием.

5.7.7. При непостоянных ежегодных издержках дисконтированные затраты ДЗ существующего и нового проектов определяют по формулам

               ( 19)

                        ( 20)

где 1 - ТЭ) - отрезок времени, охватывающий период от момента предполагаемой замены и до окончания нормативного срока эксплуатации действующих технических средств, год;

Э1, Э2; Эа1, Эа2; НИ 1, НИ2; К 1, К2 - то же, что в формулах (12), (13) соответственно для существующего и нового проектов;

r - то же, что в формуле (1);

Т 12 - нормативный срок эксплуатации соответственно для действующих и новых технических средств, год;

ТЭ - срок эксплуатации действующего оборудования до его замены, год;

ΔНП - то же, что в формуле (13);

ЦПР - цена реализации действующего оборудования после налогообложения (учитывают в том случае, когда существует реальная возможность продажи действующего оборудования), руб.

5.7.8. При соблюдении условия Д32 < ДЗ 1 и постоянных ежегодных издержках (Э = const) совокупные дисконтированные затраты существующего и нового проектов определяют по упрощенной методике:

                        (21)

                                                   (22)

где Э 1, Э2; Эа1, Эа2; НИ 1, НИ2; К 1, К2 - то же, что в формулах (12), (13) соответственно для существующего и нового проектов;

 - коэффициент дисконтирования, определяемый по приложению В для срока (Т 1 - Т Э)

αТ1, αТ2 - то же, что в формулах (15), (16) соответственно для существующего и нового проектов;

r - то же, что в формуле (1);

Т 1, Т2 - то же, что в формулах (19), (20) соответственно;

Тэ - то же, что в формуле (19);

Δ НП - то же, что в формуле (13);

ЦПР - то же, что в формуле (20).

5.7.9. Прирост чистой прибыли и годовой инвестиционный доход при замене старого оборудования новым рассчитывают по формулам (44) - (47).

5.7.10. Методика расчета срока окупаемости инвестиционных проектов, направленных на снижение текущих издержек предприятий и организаций, аналогична методике расчета, приведенной в разделе 4.

5.7.11. Если существующее оборудование снято с производства, в инвестиционном проекте предполагается его замена на более совершенный аналог. Существующий проект прекращает действие в момент замены технических средств. Если имеется возможность реализации действующих технических средств, то выручку от их реализации используют для финансирования приобретения нового оборудования, что снизит потребность в инвестициях в новом варианте проекта.

Дальнейшие расчеты сводятся к анализу сравнительной эффективности новых вариантов проектов по индексу доходности инвестиций.

6. Основные принципы оценки эффекта проекта

6.1. Абсолютный эффект

Пример формулировки задания: определить эффект ввода в действие нового источника теплоснабжения взамен запрещенной к дальнейшей эксплуатации подвальной котельной.

Абсолютный эффект инвестиционного проекта ЧДДА, руб., определяют по формуле

                                                          ( 23)

где  - дисконтированный доход по новому проекту за расчетный период, руб.;

КН - дисконтированные инвестиции по новому проекту, руб.

Доход могут исчислять как результат основной деятельности (прибыль плюс амортизационные отчисления) и как снижение себестоимости (например, в результате мероприятий по энергосбережению и уменьшению других операционных затрат).

6.2. Эффект замены технических средств

Пример формулировки задания: определить эффект замены действующих котлоагрегатов (существующего варианта производства) новыми котлами (оборудованием аналогичного назначения).

Эффект замены действующих технических средств ЧДДТ, руб., определяют по формуле

ЧДДТ =  -  - КН,                                           (24)

где ,  - дисконтированный доход за расчетный период соответственно по новому и базовому варианту, руб.;

КН - то же, что в формуле (23). Если базовый и новый варианты отличаются только затратами, то эффект замены действующих технических средств ЧДДТ определяют по формуле

ЧДД Т = Э Б - Э Н - К Н,                                                             (25)

где ЭБ и ЭН - дисконтированные эксплуатационные затраты за расчетный период соответственно по базовому и новому варианту, руб.;

КН - то же, что в формуле (23).

Базовым считается вариант, не требующий инвестиций, при котором используют действующие технические средства, однако, возможен ремонт применяемого оборудования.

В базовом варианте затраты на износ технических средств можно не начислять. В частности, возможна аренда технических средств, услуги сторонней организации, профилактические работы, выполняемые без применения основных фондов (например, промывка теплосетей или использование техники, по которой полностью начислен износ).

При расчете эффекта замены техники следует учитывать затраты и прибыль, связанные с ликвидацией старой техники, и возможность ее повторного использования.

6.3. Сравнительный эффект

Пример формулировки задания: определить экономическую эффективность ввода в действие (использование) одного варианта системы теплоснабжения в сравнении с другим вариантом.

Сравнительный эффект проектов ЧДДС, руб., определяют по формуле

ЧДД С = ЧДД Н - ЧДД Б =  - К -  + К Б,                                     (26)

где ЧДДН и ЧДДБ - абсолютный эффект соответственно нового (оцениваемого) и базового вариантов, руб.;

,  то же что в формуле (24);

КН - то же, что в формуле (23);

КБ - дисконтированные инвестиции по базовому варианту проекта, руб. Сравнительный эффект проектов в формуле (26) определяют на основе разности абсолютных эффектов.

Если варианты проектов различаются только затратами, то для их сравнения можно использовать формулу

ЧДД С = К Б + Э Б - К Н - Э Н ,                                                    (27)

где КН - то же, что в формуле (23);

КБ - то же, что в формуле (26);

ЭБ, Эн - то же, что в формуле (25).

Сравнительный эффект проектов можно также рассчитать, используя показатели разности инвестиций и себестоимости по сравниваемым вариантам.

6.4. Реализуемый эффект

Реализуемый эффект обеспечивает отбор экономически эффективных предложений из массы проектов аналогичного и различного назначения. В зависимости от условий конкретного предприятия реализуемый эффект соответствует показателю абсолютного эффекта или показателю эффекта замены технических средств.

7. Основные принципы определения стоимостных показателей

7.1. Инвестиции

Полные инвестиционные затраты Кполн, руб., определяют по формуле

К ПОЛН = К + К ОБК ,                                                                 (28)

где К - то же, что в формуле (1);

КОБК - инвестиции в оборотный капитал или их изменение в соответствии с изменением масштабов производства или других факторов (с учетом дисконтирования), руб.

В общем виде инвестиции в систему теплоснабжения К, руб., определяют по формуле

К = К СТР + К ОБ + К С0П ,                                                         (29)

где КСТР - дисконтированные инвестиции в строительные конструкции, руб.;

К - дисконтированные инвестиции в технические средства, включающие затраты на их приобретение и монтаж, руб.;

КСОП - дисконтированные сопутствующие инвестиции, включающие предпроизводственные затраты на прединвестиционные исследования, проектирование и разработку технико-экономического обоснования; нематериальные активы (приобретение лицензий, оформление патентов и т. д.), руб.

Для разрабатываемых (создаваемых) основных средств стоимость устанавливают согласно калькуляции стоимости работ, для закупаемых - по цене приобретения. Для расчета инвестиций, при необходимости, составляют сметы на приобретение и монтаж основных средств, включающие стоимость оборудования с транспортными затратами и стоимость строительно-монтажных работ. Сметную стоимость строительно-монтажных работ ЭСМР, руб./год, определяют по формуле

Э СМР = ПЗ + НЗ + ПН,                                                          (30)

где ПЗ - прямые затраты, руб./год; рассчитывают по формуле

ПЗ = З О + М + Э ;                                                                  (31)

где ЗО - затраты на заработную плату, руб./год;

М - затраты на материалы, руб./год;

Э - эксплуатационные затраты, руб./год;

НЗ - накладные затраты строительно-монтажной организации, руб./год;

ПН - плановые накопления, или нормативная сметная прибыль строительно-монтажной организации, руб./год.

Накладные затраты НЗ и плановые накопления ПН определяют по утвержденным нормативам для разных видов строительно-монтажных работ по формулам

НЗ = 0,01а 1 О + Э),                                                              (32)

ПН = 0,01 а 2(ЗО + Э),                                                          (33)

где а1, а2 - соответственно норматив накладных затрат и плановых накоплений, %;

З О, Э - то же, что в формуле (31). При отсутствии проектно-сметной документации инвестиции в технические средства КОБ, руб., рассчитывают в укрупненном виде по формуле

К ОБ = С ОБ( 1 + k ТР + k М) ,                                                       (34)

где СОБ - отпускная цена технических средств, руб.;

kТР - коэффициент, учитывающий затраты на упаковку и транспортировку технических средств; принимается примерно 10 - 13% отпускной цены (контрактной стоимости);

k м - коэффициент, учитывающий затраты на монтаж технических средств и пусконаладочные работы; обычно составляет 10-20% отпускной цены (для технических средств, требующих монтажа).

В состав оборотных средств необходимо включать денежные средства, требующиеся для создания производственных запасов материалов и топлива; затраты будущих периодов. Если новый вариант технологии меняет потребность в оборотных средствах, прирост оборотного капитала необходимо учитывать при расчете инвестиционных затрат. В расчете потребности в оборотном капитале существенную роль играет минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывают по нормам, задают из практики или определяют экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов N3 i рассчитывают по формуле

                                                                           (35)

где ДН i - норма текущего запаса i-го вида, сут.

Стоимость запасов сырья, материалов, топлива и энергии Э3 i , руб./год, определяют по формуле

                                                                              (36)

где Э i - соответствующие годовые объемы затрат, руб./год;

N3 i - то же, что в формуле (35).

7.2. Эксплуатационные затраты

Ежегодные эксплуатационные издержки (затраты) Э, руб./год, в случае приобретения новых или замены действующих технических средств при сравнении вариантов инвестиционных проектов определяют по формуле

Э = Э а + Э o + Э T ,                                                                  ( 37)

где Эа - амортизационные отчисления, руб./год;

Э o - дисконтированные затраты на ремонт и обслуживание технических средств, руб./год;

Эт - дисконтированные затраты на потребление энергоресурсов, руб./год.

Экономия текущих затрат ΔЭ, руб./год, в случае приобретения новых технических средств определяют по формуле

ΔЭ = Э Б - Э H = ΔЭ T - (Э а + Э o) ,                                           (38)

где ЭБ, Эн - дисконтированные эксплуатационные затраты соответственно в существующем и новом варианте, руб./год;

ΔЭТ - дисконтированная стоимость сэкономленных энергоресурсов, руб./год;

Эа, Э o - то же, что в формуле (37).

Экономия текущих затрат ΔЭ в случае замены действующего оборудования на более совершенный аналог определяют по формуле

                                  (39)

где ΔЭТ - то же, что в формуле (38);

. . .  - то же, что в формуле (37) соответственно для нового и существующего варианта проекта с учетом дисконтирования.

В тех случаях, когда внедрение мероприятия вызывает изменение трудозатрат основных рабочих, в состав текущих издержек следует включить дисконтированные затраты на заработную плату с соответствующими начислениями (например, при замене котлов, работающих на твердом топливе, на установки, работающие на газе, сокращаются трудозатраты обслуживающего персонала котельной). Изменение заработной платы персонала, занятого техобслуживанием и ремонтом технических средств, учитывают в затратах на ремонт.

Стоимость сэкономленных энергоресурсов (топлива, электрической и тепловой энергии) устанавливают исходя из их расчетной экономии в результате внедрения менее энергоемкого варианта и сложившейся системы цен и тарифов за единицу соответствующего ресурса. Экономию затрат на топливо ΔЭТ, руб./год, определяют по формуле

ΔЭ Т = ΔВ НЦ Т ,                                                                         (40)

где Δ BН - экономия натурального топлива, тыс. м3/год или т/год;

Ц Т - цена за единицу натурального топлива, руб./тыс. м3 или руб./т.

Экономию затрат на электрическую или тепловую энергию ΔЭ Q, руб./год, определяют по формуле

ΔЭ Q = Δ Q ,                                                                         (41)

где Δ Q - экономия покупной энергии, кВт-ч/год или Гкал/год;

Ц q - цена за единицу энергии, руб./кВт-ч или руб./Гкал.

Амортизационные отчисления Эа, руб./год, рассчитывают на основе данных о балансовой стоимости основных фондов, вводимых (используемых) по каждому варианту, и единых норм амортизационных отчислений, по формуле

Э а = 0,01 аК),                                                                      (42)

где На - норма годовых амортизационных отчислений, %;

К - то же, что в формуле (1).

Затраты на ремонт и обслуживание технических средств Эа, руб./год, рассчитывают по формуле

Э а = 0,01 оК),                                                                      (43)

где Н0 - норма годовых затрат на ремонт и обслуживание данного вида технических средств, %;

К - то же, что в формуле (1).

7.3. Доход от инвестиций

Прирост прибыли предприятия П, руб./год, соответствует экономии текущих затрат:

П = ΔЭ .                                                                                  ( 44)

Прирост чистой прибыли ЧП предприятия, руб./год, определяется по формуле

,                                                   (45)

где П - то же, что в формуле (44);

НИ - то же, что в формуле (12).

Снп - то же, что в формуле (14).

Доход от инвестиций (годовой инвестиционный доход) ДД, руб./год, в случае приобретения дополнительного энергосберегающего оборудования определяют по формуле

,                                                                    (46)

где ЧП - тоже, что в формуле (45);

 -то же, что в формуле (37) для нового варианта. В случае замены действующего оборудования на более современный аналог годовой инвестиционный доход ДД определяют по формуле

                                                        ( 47)

где ЧП - то же, что в формуле (45);

 и  - то же, что в формуле (37) соответственно для нового и существующего варианта. В инвестиционный доход, как это видно из формул (46), (47), включают амортизационные отчисления (поступления), поскольку они являются источником финансирования инвестиций. Учитывают также налоги, изменяющиеся при реализации данного инвестиционного проекта, что немаловажно в условиях хозяйственной самостоятельности предприятий.

8. Определение нормы дисконта

8.1. Расчетная норма дисконта r задается в качестве основного экономического норматива, используемого при оценке экономической эффективности инвестиционного проекта.

8.2/ В отдельных случаях значение нормы дисконта могут выбирать различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это целесообразно в случаях:

- переменного по времени риска;

- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

9. Сравнение инвестиций в систему теплоснабжения с другими возможностями использования денежных средств инвестора

Для сравнения инвестиций в систему теплоснабжения с другими возможностями использования денежных средств инвестора (например, «портфельные» инвестиции, см. 3.14) применяются номограммы ( рисунки 2 - 6), составленные для горизонтов расчета Тсл = 5, 10, 15, 20, 25 лет соответственно (в общем случае подобные номограммы могут быть составлены для любых значений горизонта расчета).

Номограммы используются следующим образом. По известному бездисконтному сроку окупаемости Т0, определяемому по формуле (10), и заданной норме дисконта r находим на номограмме точку А, попадающую в одну из трех областей. Попадание в область 1 свидетельствует о целесообразности инвестиций в систему теплоснабжения при дисконтировании соответствующих доходов. Попадание точки А в область 2 существенно расширяет зону эффективности инвестиций в систему теплоснабжения по сравнению с наращением получаемых доходов. Попадание точки А в область 3 означает отказ от использования свободных средств для инвестиций в систему теплоснабжения и полный переход на «портфельные» инвестиции.

Рисунок 2 - Номограмма для определения предпочтительности инвестиций в систему теплоснабжения с учетом дисконтирования, наращения и «портфельных» инвестиций при ТСЛ = 5 лет

Рисунок 3 - Номограмма для определения предпочтительности инвестиции в систему теплоснабжения с учетом дисконтирования, наращения и «портфельных» инвестиций при ТСЛ = 10 лет

Рисунок 4 - Номограмма для определения предпочтительности инвестиций в систему теплоснабжения с учетом дисконтирования, наращения и «портфельных» инвестиций при ТСЛ =15 лет

Рисунок 5 - Номограмма для определения предпочтительности инвестиций в систему теплоснабжения с учетом дисконтирования, наращения и «портфельных» инвестиций при ТСЛ = 20 лет

Рисунок 6 . Номограмма для определения предпочтительности инвестиций в систему теплоснабжения учетом дисконтирования, наращения и «портфельных» инвестиций при ТСЛ = 25 лет

Приложение А
(обязательное)
Термины и определения

Акционер - инвестор, владеющий акциями предприятия (организации), осуществляющего проект.

Базовый вариант - база сравнения при оценке экономической эффективности варианта проекта.

Дисконтирование - приведение всех будущих доходов и затрат к моменту начала реализации проекта.

Инвестиции - целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах для достижения индивидуальных целей инвесторов.

Примечание - В настоящем документе рассматривают инвестиции в конкретные проекты, характеризующиеся определенными масштабами, расчетными периодами, потребностями в финансировании и т. д.

Источниками инвестиций являются:

- средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы в качестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжается после ввода фондов в действие) и в общем случае включают прибыль и амортизацию производственных фондов. Использование этих средств называется самофинансированием проекта;

- средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:

а) средства инвесторов (в том числе собственные средства действующего предприятия - участника проекта), образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежат возврату: предоставившие их физические и/или юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода;

б) субсидии - средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты;

в) денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка);

г) средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).

Субсидии, денежные заемные средства, средства, предоставляемые в аренду (лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и не дают права на участие в доходе проекта.

Инвестиционный проект (ИП) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Примечание - Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом, обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим под теми или иными свойствами, характеристиками и/или параметрами инвестиционного проекта (продолжительность, реализация, денежные потоки и пр.) в настоящем документе понимаются соответствующие свойства, характеристики и/или параметры порождаемого им проекта.

Инвестор - юридическое или физическое лицо, осуществляющее вложение собственных, заемных и привлеченных средств в создание и воспроизводство основных средств производства.

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы (ПИР) и другие затраты.

Капиталообразующие инвестиции - инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта.

Кредитор - инвестор, предоставляющий заемные средства для реализации проекта. Кредитор может одновременно получать права на определенную долю прибыли или производимой продукции, например, выступая в качестве акционера создаваемого предприятия или фирмы-заемщика.

Норма дисконта - норма, используемая при дисконтировании доходов и затрат, вследствие существования временного предпочтения или положительной ставки процента.

Примечание - Норма дисконта определяется исходя из приемлемой и реально достижимой для инвестора нормы дохода на капитал. Норма дисконта играет роль базового уровня, в сравнении с которым оценивается экономическая эффективность варианта проекта. Так, при ставке 10% и расчетном периоде 1 год инвестиции в 10 млн руб. должны быть возвращены инвестору с нормативным доходом 1 млн руб.

Числовое значение нормы дисконта в расчетах дисконтированного альтернативного дохода рекомендуется ориентировать на величину ставки рефинансирования Центробанка (как альтернативу других вариантов использования капитала). Вместе с тем при установлении величины нормы дисконта в случае расчета чистого дисконтированного дохода должны учитываться и другие факторы.

Формально при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, т. е. каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта.

Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала. При этом очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна определяться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и из процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты), а также соотношением собственных и заемных средств для финансирования инвестиционного проекта.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности (ВНД). Экономический смысл такой постановки вопроса заключается в следующем: если весь инвестиционный проект осуществляется только за счет заемных средств, то внутренняя норма дисконта равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта. Из этого следует, что превышение уровня нормы дисконта над уровнем внутренней нормы доходности ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществления проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

«Портфельный» инвестор - инвестор, вкладывающий средства в ценные бумаги, или инвестор, который покупает акции государственного предприятия в ожидании дохода, но не принимает активного участия в управлении предприятием.

«Портфельные» инвестиции - целенаправленное вложение на определенный срок капитала с разной степенью риска и доходности с целью получения желаемого уровня доходов на вложенные средства (например, в ценные бумаги - облигации, депозиты и др.).

Проект - комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.

Расчетный период (горизонт расчета) - продолжительность времени, в течение которого выполняется оценка предстоящих затрат и результатов при определении экономической эффективности инвестиционного проекта.

Примечание - Расчетный период принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока эксплуатации основного технологического оборудования;

- требований инвестора.

При определении срока эксплуатации оборудования или объекта необходимо различать:

- экономический срок эксплуатации - время морального старения - время, за которое экономически целесообразно провести замену оборудования;

- технический срок эксплуатации - время физического износа, физический или практический срок эксплуатации объекта инвестиций.

При проведении технико-экономического анализа целесообразно использовать экономический срок эксплуатации.

Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта. Это может быть, например, дата начала вложения средств в проектно-изыскательские работы или дата начала операционной деятельности.

Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл разработки и реализации инвестиционного проекта вплоть до его прекращения. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

- исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

- прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

- прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

- износа основной (определяющей) части производственных фондов;

- других причин, установленных в задании на разработку проекта.

При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов.

Расчетный период измеряется количеством шагов расчета. На практике за шаг расчета в большинстве случаев принимается год (реже - квартал или месяц).

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

- цель расчета (оценка различных видов эффекта, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т. д.);

- продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

- неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

- периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец;

- оценку степени неопределенностей и риска, их влияние;

- условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

- «обозримость» выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

- изменение цен в течение шага расчета вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5-10 %. Отрезки времени, в которые прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.

Если по практическим соображениям величину шага расчета трудно сделать достаточно малой для учета разновременности затрат (например, на материалы) и поступлений (например, из-за задержки платежей или продажи в кредит), относящихся к одной и той же партии продукции, рекомендуется рассматривать потоки затрат и поступлений отдельно.

Система теплоснабжения (СТС) - совокупность технических устройств, агрегатов и подсистем, обеспечивающих приготовление теплоносителя, его транспортировку и распределение в соответствии со спросом на теплоту по отдельным потребителям (систем отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха, горячего водоснабжения и технологических установок промышленности).

Срок окупаемости «простой» - продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости инвестиционного проекта. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования - продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости статический - минимальный временной интервал, за пределами которого вложения и затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Срок окупаемости динамический - минимальный временной интервал, за который суммарные результаты осуществления проекта перекрывают вложения и затраты в проект с учетом получения инвестором нормативного дохода на уровне принятой ставки.

Текущие цены - цены, предусмотренные в инвестиционном проекте без учета инфляции. Другие названия этих цен: постоянные, фиксированные. Текущие цены не обязательно являются неизменными: их изменение может быть предусмотрено проектом независимо от инфляции, например, в результате изменения качества выпускаемой продукции или предусмотренного проектом постепенного сближения цен на какой-либо товар или услугу с мировыми.

Технические средства (ТС) - различные агрегаты и технические устройства, например, котлы, утилизаторы теплоты и т. п.

Экономический эффект проекта - полезный результат экономической деятельности, измеряемый обычно разностью между денежным доходом от деятельности и денежными затратами на ее осуществление.

Примечание - Абсолютный экономический эффект проекта показывает результаты варианта проекта при отсутствии замены действующей техники современным аналогом, а также при нецелесообразности дальнейшего использования заменяемой техники. Применение морально устаревшей техники будет прекращено независимо от осуществления проекта. Возможна оценка экономической эффективности проекта как в чистом виде, так и с учетом особенностей его реализации на конкретном предприятии. Оценка проекта в чистом виде означает, что вариант проекта рассматривается как генератор дохода при схеме финансирования за счет собственных средств. В этом случае должна обеспечиваться унификация оценки и сопоставимость проектов, исключается влияние схемы финансирования, возможных налоговых льгот и других особенностей реализации проекта на конкретном предприятии.

Эффект замены технических средств показывает результаты варианта проекта при условии, что заменяемый (базовый) вариант конкурентоспособен. Он будет реализован при отказе от проекта. Базовый вариант в этом случае - технические средства (существующий вариант деятельности) аналогичного назначения. Капиталовложения по базовому варианту не требуются и не учитываются при расчете эффекта. Оценка проекта выполняется в чистом виде.

Сравнительный эффект проекта позволяет определить преимущество одного из перечня проектов аналогичного назначения. Сравниваемые проекты должны быть аналогичны по назначению. За базу сравнения принимается один из проектов. Проекты сравниваются в чистом виде.

Эффективность инвестиционного проекта - относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами, обусловившими этот эффект, или с ресурсами, использованными для достижения этого эффекта.

Примечание - Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта. Для оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период жизненного цикла - от предпроектной проработки до прекращения.

Приложение Б
(справочное)

Технико-экономические показатели некоторых типовых проектов источников теплоснабжения (цены 1991 г.)

Показатель

Установленная тепловая мощность, МВт

2

3

4

5

6

16,66

Тип котлов

Факел-Г

Факел-Г

Факел-Г

Факел-Г

Факел-Г

КВ-ГМ-7, 56-150

Количество котлов

2

3

4

5

6

2

Общая сметная стоимость, тыс. руб., в том числе:

76,56

105,13

152,75

178,59

200,78

317,85

строительно-монтажные работы

64,31

85,24

127,91

146,47

161,32

215,85

оборудование

12,25

19,89

24,76

32,12

39,46

102,00

Общая сметная стоимость с учетом привязки проекта к местным условиям, тыс. руб.

99,53

136,65

198,58

235,21

251,47

413,21

Расход природного газа,

м 3

222

333

444

555

666

1627

тыс. м 3 /год

854

1280

1690

1998

2152

6177

Расход электроэнергии годовой, МВт . ч

193

268

319

323

340

1010

Площадь застройки территории, га

0,10

0,18

0,23

0,29

0,35

0,81

Штат котельной, чел.: всего

6

6

8

8

8

14

в том числе рабочих

4

4

7

7

7

12

Продолжение Приложения Б (правая часть )

Установленная тепловая мощность, МВт

24,99

25,63

33,32

38,38

51,26

66,12

99,18

132,24

КВ-ГМ-1 1,

КВ-ГМ-1 1,

КВ-ГМ-7,

КВ-ГМ-1 1,

КВ-ГМ-1 1,

КВ-ГМ-30-

КВ-ГМ-30-

КВ-ГМ-30-

63-150

63-150

56-150

63-150

63-150

150

150

150

3

2

4

3

4

2

3

4

465,78

553,71

632,15

794,14

999,35

1059,95

1 1 19,00

1654,00

313,78

378,21

430,15

559,70

747,90

776,00

807,00

1313,00

152,00

157,50

202,00

233,60

251,45

283,95

312,00

341,00

606,00

695,50

821,80

1032,38

1378,94

1270,00

1379,00

2150,55

2441

1393

3254

2090

2787

3983

5974

7965

9865

5247

12353

7870

10493

15133

22700

30267

1313

1294

1772

1867

2580

2856

4478

5370

0,89

0,86

0,99

0,95

1,10

1,52

1,60

1,67

15

22

16

24

26

26

27

25

13

20

14

22

24

24

25

26

Приложение В
(рекомендуемое)
Коэффициент дисконтирования суммы в 1 руб. в конце каждого периода при стандартном инвестировании

Норма дисконта r , %

Годы

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1

0,990

1,970

2,941

3,902

4,853

5,795

6,728

7,652

8,566

2

0,980

1,942

2,884

3,808

4,713

5,601

6,472

7,652

8,162

3

0,971

1,913

2,829

3,717

4,580

5,417

6,230

7,020

7,786

4

0,962

1,886

2,775

3,360

4,452

5,242

6,002

6,733

7,435

5

0,952

1,859

2,723

3,546

4,329

5,076

5,786

6,463

7,108

6

0,943

1,833

2,673

3,465

4,212

4,917

5,582

6,210

6,802

7

0,935

1,808

2,624

3,387

4,100

4,767

5,389

5,971

6,515

8

0,926

1,783

2,577

3,312

3,993

4,623

5,206

5,747

6,247

9

0,917

1,759

2,531

3,240

3,890

4,486

5,033

5,535

5,995

10

0,909

1,736

2,487

3,170

3,791

4,355

4,868

5,335

5,759

11

0,9009

1,7125

2,4437

3,1024

3,6959

4,2305

4,7122

5,1461

5,5370

12

0,8929

1,6901

2,4018

3,0373

3,6048

4,1114

4,5638

4,9676

5,3283

13

0,8850

1,6681

2,3612

2,9745

3,5172

3,9975

4,4226

4,7988

5,1317

14

0,8772

1,6467

2,3216

2,9137

3,4331

3,8887

4,2883

4,6389

4,9464

15

0,8696

1,6257

2,2832

2,8550

3,3522

3,7845

4,1604

4,4873

4,7716

16

0,8621

1,6052

2,2459

2,7982

3,2743

3,6847

4,0386

4,3436

4,6065

17

0,8547

1,5852

2,2096

2,7432

3,1593

3,5892

3,9224

4,2072

4,4506

18

0,8475

1,5656

2,1793

2,6901

3,1272

3,4976

3,8115

4,0776

4,3030

19

0,8403

1,5465

2,1399

2,6386

3,0576

3,4098

3,7057

3,9544

4,1633

20

0,8333

1,5278

2,1065

2,5887

2,9906

3,3255

3,6046

3,8372

4,0310

21

0,8264

1,5095

2,0739

2,5404

2,9260

3,2446

3,5079

3,7256

3,9054

22

0,8197

1,4915

2,0422

2,4936

2,8636

3,1669

3,4155

3,6193

3,7863

23

0,8130

1,4740

2,0114

2,4483

2,8035

3,0923

3,3270

3,5179

3,6731

24

0,8065

1,4568

1,9813

2,4043

2,7454

3,0205

3,2423

3,4212

3,5655

25

0,8000

1,4400

1,9520

2,3616

2,6893

2,9514

3,1611

3,3289

3,4631

30

0,7692

1,3609

1,8161

2,1662

2,4356

2,6427

2,8021

2,9247

3,0190

35

0,7407

1,2894

1,6959

1,9969

2,2200

2,3852

2,5075

2,5982

2,6653

40

0,7143

1,2245

1,5889

1,8492

2,0352

2,1680

2,2628

2,3306

2,3790

45

0,6897

1,1653

1,4933

1,7195

1,8755

1,9831

2,0573

2,1085

2,1438

50

0,6667

1,1111

1,4074

1,6049

1,7366

1,8244

1,8829

1,9220

1,9480

55

0,6452

1,0614

1,3299

1,5032

1,6149

1,6871

1,7336

1,7636

1,7830

60

0,6250

1,0156

1,2600

1,4122

1,5078

1,6046

1,6046

1,6278

1,6424

65

0,6061

0,9734

1,1959

1,3309

1,4127

1,4923

1,4923

1,5105

1,5215

70

0,5882

0,9343

1,1378

1,2575

1,3279

1,3938

1,3938

1,4081

1,4165

75

0,5714

0,8979

1,0845

1,1912

1,2521

1,3068

1,3068

1,3182

1,3247

80

0,5550

0,8642

1,0956

1,1309

1,1838

1,2132

1,2296

1,2186

1,2437

85

0,5405

0,8327

0,9907

1,0760

1,1222

1,1472

1,1606

1,1679

1,1718

90

0,5263

0,8189

0,9613

1,0343

1,0717

1,0909

1,1007

1,1058

1,1084

95

0,5128

0,7758

0,9107

0,9798

1,0153

1,0335

1,0428

1,0476

1,0500

100

0,5000

0,7500

0,8750

0,9375

0,9688

0,9844

0,9922

0,9961

0,9980

Продолжение Приложения В (правая сторона)

Годы

10

11

12

13

14

15

16

17

18

9,4710

10,368

11,255

12,134

13,004

13,865

14,718

15,562

16,398

8,9830

9,787

10,575

11,348

12,106

12,849

13,578

14,292

14,992

8,5300

9,253

9,954

10,635

11,296

11,938

12,561

13,166

13,754

8,1110

8,760

9,385

9,986

10,563

11,118

11,652

12,166

12,659

7,7220

8,306

8,863

9,394

9,899

10,380

10,838

11,274

11,690

7,3600

7,887

8,384

8,853

9,295

9,712

10,106

10,477

10,828

7,0240

7,499

7,943

8,358

8,745

9,108

9,447

9,763

10,059

6,7100

7,139

7,536

7,904

8,244

8,559

8,851

9,122

9,372

6,4180

6,805

7,161

7,487

7,786

8,061

8,313

8,544

8,756

6,1450

6,495

6,814

7,103

7,367

7,606

7,824

8,022

8,201

5,8892

6,2065

6,4924

6,7499

6,9819

7,1909

7,3792

7,5488

7,7016

5,6502

5,9377

6,1914

6,4235

6,6282

6,8109

6,9740

7,1196

7,2497

5,4262

5,6869

5,9176

6,1218

6,3025

6,4624

6,6039

6,7291

6,8399

5,2161

5,4527

5,6603

5,8424

6,0024

6,1422

6,2651

6,3729

6,4674

5,0188

5,2337

5,4206

5,5831

5,7245

5,8474

5,9542

6,0472

6,1280

4,8332

5,0286

5,9171

5,3426

5,4675

5,5755

5,6685

5,487

5,8178

4,6586

4,8364

4,9884

5,1183

5,2293

5,3242

5,4053

5,4746

5,5339

4,4941

4,6560

4,7932

4,9095

5,0081

5,0916

5,1624

5,2223

5,2732

4,3389

4,4865

4,6105

4,7147

4,8023

4,8759

4,9377

4,9897

5,0333

4,1925

4,3271

4,4392

4,5327

4,6106

4,6755

4,7296

4,7746

4,8122

4,0541

4,1769

4,2785

4,3624

4,4317

4,4890

4,5364

4,5755

4,6079

3,9232

4,0354

4,1274

4,2028

4,2646

4,3152

4,3567

4,3908

4,4187

3,7993

3,9018

3,9852

4,0530

4,1082

4,1530

4,1894

4,2190

4,2431

3,6819

3,7757

3,8514

3,9124

3,9616

4,0013

4,0333

4,0591

4,0799

3,5705

3,6564

3,7251

3,7801

3,8241

3,8593

3,8874

3,9099

3,9279

3,0915

3,1473

3,1903

3,2233

3,2487

3,2682

3,2832

3,2948

3,3037

2,7150

2,7519

2,7792

2,7994

2,8144

2,8255

2,8337

2,8398

2,8443

2,4136

2,4383

2,4559

2,4685

2,4775

2,4839

2,4885

2,4918

2,4941

2,1681

2,1849

2,1965

2,2045

2,2100

2,2138

2,2164

2,2182

2,2195

1,9653

1,9769

1,9846

1,9897

1,9931

1,9954

1,9970

1,9980

1,9986

1,7955

1,8035

1,8087

1,8121

1,8103

1,8256

1,8165

1,8171

1,8175

1,6515

1,6572

1,6607

1,6629

1,6644

1,6652

1,6658

1,6661

1,6663

1,5282

1,5322

1,5347

1,5362

1,5371

1,5376

1,5379

1,5382

1,5383

1,4215

1,4244

1,4261

1,4271

1,4277

1,4281

1,4283

1,4284

1,4284

1,3284

1,3305

1,3317

1,3324

1,3328

1,3330

1,3332

1,3332

1,3332

1,2465

1,2481

1,2489

1,2494

1,2497

1,2498

1,2499

1,2499

1,2499

1,1739

1,1751

1,1757

1,1761

1,1763

1,1764

1,1764

1,1764

1,1765

1,1097

1,1104

1,1105

1,1109

1,1110

1,1111

1,1111

1,1111

1,1111

1,0513

1,0519

1,0523

1,0525

1,0525

1,0526

1,0526

1,0526

1,0526

0,9990

0,9994

0,9996

0,9998

1,0000

1,0000

1,0000

1,0000

1,0000

Ключевые слова: теплоснабжение, показатели, затраты, коммерческая, общественная, бюджетная, эффективность проекта, инвестиционные риски.

Еще документы скачать бесплатно

Интересное

Гост 10704 91 Гост 15150 Гост 8240 97 Гост бетон Календарный план Момент затяжки болтов Периодичность технического обслуживания Плотность нефтепродуктов Рмг 29 99 Сварка арматуры гост Сортамент Двутавров Состав рабочей документации Состав рабочей документации в строительстве Условные обозначения Швеллер сортамент